Kinerja Positif Sido Muncul di Semester Pertama 2024: Pertumbuhan Volume dan Efisiensi Biaya
Sido Muncul (SIDO), perusahaan jamu dan farmasi terkemuka di Indonesia, menunjukkan performa yang solid di semester pertama 2024. Dengan pertumbuhan volume dan biaya yang lebih rendah, SIDO berhasil mencatatkan kinerja yang mengesankan. Mari kita lihat lebih dekat apa yang membuat SIDO mampu bertahan dan berkembang di tengah tantangan ekonomi.
Ulasan Hasil Kinerja Semester Pertama 2024
SIDO menampilkan kekuatan bisnis yang tangguh, menunjukkan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih yang solid dari tahun ke tahun (YoY), dengan ekspansi margin yang kuat. Meski mengalami penurunan dari kuartal ke kuartal (QoQ) dan kontraksi margin yang kami atribusikan pada musiman, pendapatan dan laba bersih pada 2Q24 melonjak menjadi IDR 843 miliar (+12,9% YoY) dan IDR 218 miliar (+47,5% YoY). Margin laba kotor (GPM) dan margin laba bersih (NPM) meningkat masing-masing +3,9 ppt YoY menjadi 56,8% dan +6,1 ppt YoY menjadi 25,9%. Peningkatan GPM ini adalah yang tertinggi pada kuartal kedua sejak 2013.
Pendapatan kumulatif dan laba bersih untuk 1H24 mencapai IDR 1,9 triliun (+14,7% YoY) dan IDR 608 miliar (+35,8% YoY), masing-masing mewakili 46%/48% dan 51%/53% dari proyeksi pendapatan dan estimasi laba kami dan pasar. Kinerja ini melebihi ekspektasi kami dan pasar, mengingat rata-rata tingkat perputaran selama lima tahun terakhir adalah 44% untuk pendapatan dan laba bersih.
Faktor Pendukung Pertumbuhan Pendapatan
Beberapa faktor yang mendukung pendapatan yang lebih tinggi dari perkiraan adalah pertumbuhan volume di semua segmen bisnis yang didorong oleh aktivitas bisnis yang lebih tinggi karena lonjakan harga komoditas, aktivitas konstruksi di Malaysia, gelombang panas, dan suhu tinggi di Asia Tenggara. Dua faktor terakhir secara signifikan meningkatkan pendapatan ekspor menjadi IDR 152 miliar pada 1H24 (+72,4% YoY), yang menyumbang 8% dari pendapatan konsolidasi (+2,7 ppt YoY). Harga bahan baku yang lebih rendah, ditambah dengan efisiensi biaya karyawan dan investasi besar dalam Iklan dan Promosi (A&P) lebih lanjut mendukung pertumbuhan laba bersih dan ekspansi NPM.
Pendapatan dan Laba Bersih di Kuartal Kedua
Pendapatan 2Q24 masih terutama didorong oleh segmen herbal yang mencatat pendapatan sebesar IDR 487 miliar (+8,1% YoY tetapi -22,4% QoQ), berkontribusi 57,7% dari pendapatan (-2,6 ppt YoY dan -1,8 ppt QoQ). Segmen F&B mencatat pertumbuhan terkuat di 2Q24, dengan pendapatan sebesar IDR 321 miliar (+21,2% YoY tetapi -19,1% QoQ), berkontribusi 38% dari pendapatan (+2,6 ppt YoY dan +0,4 ppt QoQ). Secara kumulatif, segmen herbal mencatat IDR 1,11 triliun (+11% YoY) dan segmen F&B melonjak menjadi IDR 717 miliar (+20,4% YoY). Tolak Angin Group dan Esemag adalah pendorong utama pendapatan segmen Herbal, sementara minuman energi, minuman sehat, dan vitamin C mendukung pendapatan segmen F&B.
Margin Laba Kotor dan EBITDA
GPM mencapai 56,8% di 2Q24 (+3,9 ppt YoY tetapi -2,6 ppt QoQ), dengan ekspansi tahunan yang didukung oleh harga bahan baku yang lebih rendah, terutama di segmen F&B seperti taurine, aspartame, asam sitrat, creamer, dll. Semua segmen melaporkan ekspansi margin tahunan, dipimpin oleh segmen F&B sebesar +7,8 ppt YoY menjadi 39,6%, diikuti oleh segmen Herbal sebesar +3 ppt YoY menjadi 69,4%, dan segmen farmasi sebesar +2 ppt YoY menjadi 38,3%. Secara kumulatif, GPM meningkat sebesar +5,1 ppt YoY menjadi 58,2%, tertinggi 1H GPM yang pernah ada, dengan bahan baku terhadap pendapatan turun menjadi 32,8% (-0,8 ppt YoY).
EBITDA mencapai IDR 297 miliar di 2Q24 (+33,9% YoY tetapi -42,9% QoQ) dengan margin EBITDA sebesar 35,2% (+5,5 ppt YoY tetapi -14,1% QoQ), didukung oleh biaya SGA yang lebih tinggi, yang naik menjadi 25,9% dari pendapatan (+1,2 ppt YoY dan +13,2 ppt QoQ). Efisiensi biaya karyawan, yang turun menjadi IDR 60 miliar (-17,4% YoY tetapi +59,2% QoQ) dan mewakili 7,2% dari pendapatan (-2,6 ppt YoY tetapi +3,6 ppt QoQ), mengimbangi investasi besar dalam A&P yang naik menjadi 14,4% dari pendapatan (+4,7 ppt YoY dan +8,7 ppt QoQ). Manajemen mengaitkan lonjakan A&P dengan partisipasi mereka dalam acara TV lokal Filipina dan banyak iklan TV. Sementara itu, efisiensi biaya tenaga kerja yang dimulai pada akhir tahun lalu menunjukkan hasil positif, dan manajemen berharap tren ini akan berlanjut pada 2H24.
Secara kumulatif, EBITDA tumbuh sebesar +31,8% YoY menjadi IDR 817 miliar, dengan margin EBITDA yang meningkat sebesar +5,6 ppt YoY menjadi 43,1%, dan SGA terhadap pendapatan stabil di 18,5%. Selama 1H24, manajemen menghabiskan IDR 181 miliar untuk A&P (+70% YoY), setara dengan 9,5% dari pendapatan (+3,1 ppt YoY), sambil secara bersamaan mengurangi biaya karyawan menjadi IDR 98 miliar (-20% YoY), setara dengan 5,2% dari pendapatan (-2,2 ppt YoY).
Posisi Keuangan yang Kuat
Neraca keuangan tetap kuat, tanpa utang dengan kas sebesar IDR 720 miliar pada 1H24, dibandingkan dengan IDR 830 miliar pada FY23 dan IDR 451 miliar pada periode yang sama tahun lalu. Siklus konversi kas (CCC) juga meningkat YoY menjadi 168 hari pada 2Q24, dari 183 hari pada 2Q23, disebabkan oleh hari piutang yang lebih pendek dan hari hutang yang lebih panjang. Secara kuartalan, bagaimanapun, CCC 44 hari lebih tinggi dibandingkan dengan 1Q24 karena pertumbuhan penjualan ekspor dengan jangka kredit yang lebih panjang dan persediaan yang lebih tinggi untuk memaksimalkan harga bahan baku yang lebih rendah.
Pandangan Manajemen untuk Sisa Tahun 2024
Manajemen memilih untuk mempertahankan pandangan konservatif, menjaga panduan mereka di atas 10% pertumbuhan pendapatan dan laba bersih pada FY24, meskipun kinerja 1H24 yang kuat. Keputusan ini diambil karena kemungkinan daya beli yang lemah pada 2H24 akibat kondisi makroekonomi yang menantang dan menunggu pelantikan pemerintah baru. SIDO mengharapkan La Niña pada 2H24 untuk mendukung penjualan herbal, yang akan menghasilkan kontribusi pendapatan segmen herbal mencapai 60-63% (stabil YoY), dari saat ini di 59%. Di pasar internasional, SIDO akan melanjutkan penetrasi mereka di Filipina dan Malaysia serta memperluas ke pasar Vietnam pada 2H24. Untuk mendukung target ini, manajemen mengalokasikan 10-13% dari pendapatan untuk biaya A&P dan terbuka untuk memaksimalkan anggaran ini jika A&P secara efektif mendorong pertumbuhan top-line.
Manajemen juga mengumumkan distribusi langsung produk mereka ke Alfamart (efektif 1 Mei) dan Indomaret (efektif 1 Juli). Sebelumnya, SIDO mendistribusikan produk mereka melalui sub-distributor pihak terkait. Manajemen mengharapkan peningkatan margin sebesar 3-5 ppt dari penghematan biaya melalui program ini dan pertumbuhan volume sekitar 5% karena meningkatnya ketersediaan produk di saluran perdagangan modern ini. Kontribusi pendapatan dari Alfamart dan Indomaret saat ini kurang dari 10%.
Peningkatan Rekomendasi dengan Target Harga Lebih Tinggi
Kami merevisi asumsi kami setelah hasil 1H24 yang kuat dan pandangan manajemen tentang prospek untuk sisa tahun ini. Kami mempertahankan asumsi pendapatan kami di FY24 karena ketidakpastian tinggi dalam daya beli yang didorong oleh kondisi makroekonomi yang menantang. Namun demikian, kami merevisi naik pendapatan di FY25 untuk mengantisipasi pendapatan yang lebih tinggi dari pasar MT dan ekspor. Kami memperkirakan SIDO akan mendapatkan manfaat dari harga bahan baku yang lebih rendah hingga akhir tahun ini, didukung oleh harga yang menguntungkan dan keputusan mereka untuk menyetok bahan baku. Akibatnya, kami memproyeksikan pendapatan dan laba bersih mencapai IDR 4,09 triliun/IDR 4,51 triliun dan IDR 1,24 triliun/IDR 1,38 triliun di FY24/FY25.
Selain merevisi proyeksi keuangan untuk FY24-25, kami juga menaikkan target kelipatan ke rata-rata P/E lima tahun, dari sebelumnya di bawah 0,5SD di bawah rata-rata lima tahunnya, karena prospek positif ke depan. Seiring dengan merevisi estimasi dan target kelipatan kami, kami meningkatkan peringkat untuk SIDO menjadi Trading Buy, dari sebelumnya Hold, dengan TP sebesar IDR 830, dari sebelumnya IDR 655. Risiko penurunan untuk panggilan kami termasuk harga bahan baku yang lebih tinggi dari perkiraan, dampak yang lebih rendah dari perkiraan dari pasar MT dan ekspor. Saat ini, SIDO diperdagangkan di 17,5x 24F P/E, 0,6SD di bawah rata-rata lima tahunnya.
Kesimpulan
Kinerja kuat Sido Muncul di semester pertama 2024 menegaskan ketangguhan dan kemampuan mereka untuk beradaptasi dengan kondisi pasar yang dinamis. Dengan strategi yang tepat dan fokus pada efisiensi, SIDO berhasil mencatatkan pertumbuhan yang signifikan. Ke depan, meskipun ada tantangan ekonomi, SIDO optimis dapat terus tumbuh dan memberikan nilai lebih bagi para pemegang sahamnya. Jadi, bagi Anda yang mencari peluang investasi di sektor jamu dan farmasi, Sido Muncul layak dipertimbangkan!
Sumber analisis 1